粉末冶金

浙商证券-东睦股份-600114-点评:软磁与传统粉末冶金企稳MIM业务

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  2021年业绩同比下滑66-100%,主要系MIM业务不及预期,商誉计提导致

  公司预计2021年归母净利润约为0-3000万元,同比下滑66%-100%,扣非后归母净利润亏损5100至2600万元,同比下滑175%至247%。

  本次业绩下滑主要系收购MIM相关资产(华晶+富驰)盈利能力不及预期,产生的商誉减值所致。富驰与华晶合计商誉约5.1亿,经公司财务初步测算,本期拟计提商誉减值准备金额约6500-8500万元。软磁业务(SMC)受益光伏、新能源车行业发展,中长期有望进入发展快车道

  SMC业务:前三季度公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长。伴随原料成本逐渐恢复正常,受益光伏、新能源车行业发展,该业务营收及业绩有望进入快车道。

  PM业务:根据中气协数据,2021年9-11月汽车销量同比下滑19%、9%、9%,下滑幅度收窄,芯片供应趋势整体向好;新能源车混动趋势加强,11月混动车占比当月新能源车约20%,较10月/1月提升2/4个pct。我们认为2021Q4芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,PM业务有望维持较好营收增速。

  MIM业务:期待整合逐渐出效。预计2021年MIM业务经营情况未得到实质改善,主要原因系上海富驰由于受到国际政治经济格局深刻变化和芯片短缺等影响,订单量下滑且项目暂缓。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量有望攀升至1750万台,目前各手机平台均推出新款折叠屏手机,折叠屏手机爆发年有望到来。公司已是小米、OPPO等3C企业合格供应商之一。中长期看,MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM业务有望出现拐点。

  盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来有望实现1+1+1>

  3

  公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现“1+1+1>

  3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2)SMC实现营收高增长;2021年MIM业务整合不佳,期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。由于商誉减值,下调2021-2023年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.0/2.8亿元,同比增长-74%/750%/41%,对应PE295/35/25X。维持公司“买入”评级。

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